数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码j9九游会入口投资评级 - 股票数据 -
内容板块贡献部分增量▷=▽☆。与儒意协同效应不及预期◆▼☆；广告收入5□…▪○.9亿/同比-3-●◇▲■.6%◇○○☆，作为院线业绩有望直接受益•=。主要系销售/管理费用率同比+0◁◁◇▪.94/+0○▷=.98pct▽•-▲•。
万达电影(002739) 主要观点▪•▼▼●◁： 事件 万达电影发布公告▪◁◇，24H1公司实现收入62☆■▽▽◆.18亿（yoy-9●◁◆•☆▪.48%）…◇●▼■，实现归母净利润1▷★-■•.13亿（yoy-73▪☆=●▷.18%）=○▼■。 24Q2实现收入23▷••-••.97亿元（yoy-22△□.97%）◁▽，实现归母净利润-2◁△◆.13亿（去年同期为1▷=.07亿）●▷▪☆，收入侧主要受Q2电影大盘拖累-●☆…=△，同时公司存在较多固定成本•☆■■，导致Q2出现亏损=▷。 院线业务（观影+非票）■…●：受Q2电影大盘拖累☆▼△，未来3年将新建25座IMAX影院 24H1公司实现观影收入36□▼=•○.39亿（yoy-9☆☆▼▼◁.96%）•△△，实现毛利润0☆◁◇▲…•.89亿◁…▲○，毛利率达2▷★.46%…◇○●；24H1公司实现非票收入8◆■▪■☆-.13亿（yoy-17◇▪.24%）▪■，实现毛利润4•●.96亿◁☆▲◁▷=，毛利率达60○◇△▷…•.96%■▷。 1）影院数量=☆☆-： 截至24年6月30日•●◆■=，公司国内拥有已开业影院918家★▲▼•☆、银幕7641块•☆◁，其中直营影院709家△=•、银幕6138块▽■，轻资产影院212家◆□•◁•，银幕1503块•◁□▷●▽。 公司将新增25个IMAX影院◇■…◁：24年6月□•□◆，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议☆▷○，未来三年公司将新增25个IMAX影院•○★▼▽，并将北京▼◁…、上海…▷★◇▷•、广州■●•、深圳等城市的61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术•●•▽▪■。 2）经营质量◁•△： 受24H1大盘票房同比下降影响•★○，公司国内直营影院实现票房31◁▪△•▷.3亿元（不含服务费）◆★□☆，同比下降14★■.5%□◁●；观影人次0◇=◇.75亿◇=◇，同比下降14□▷◆-•.3%▪▽●▲■；累计市场份额16■○.9%△■◁…□，保持稳定…•▽★▽，其中直营影院市场份额为14◆△◁■.6%•◁▽。此外••，公司加强私域运营●○▷△，截止24年6月拥有私域社群超2万个□△▪◇•△、累计拥有自有会员约6500万★▲☆…，自有渠道票房贡献占比稳步提升☆◁=☆。 电影制作发行业务●●：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30亿•▽□▷，将确收于24Q3 24H1公司实现电影制作发行及相关业务收入1◆○▷◇▷★.58亿（yoy-21•△=◇.83%）j9九游会官网入口★☆■，实现毛利润0□△.73亿★★■○▷=，毛利率达46▼◆-.53%●=。 1)24H1已上映电影■▼▷●◆：春节档参投《第二十条》和《熊出没…▼■：逆转时空》▷□◇…▼△，五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5◇○.11亿/2-▷-◁.03亿◇◆，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇●■…□：浮生》《默杀》《解密》截至24年9月1日分别取得票房32◇○…•…□.4亿/3★▷▼•★●.8亿/13-▲●○■☆.49亿/3▪▪▲.3亿□-■◁◇。 2)电影储备-……：主投的《误杀3》《有朵云像你》==△▷•、参投的《☆○“骗骗……◆▪◆”喜欢你》已拍摄完成●▲◇★，将于年内上映◁▼；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进■◇。 电视剧制作发行业务 24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0◇•.65亿（yoy-66☆▲…•.38%）◆●☆○。 1）24H1已上映剧集☆…：24H1公司上线》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等•☆•；2）剧集储备▷…◆：《错位》《四方馆》（已于7月11日和8月23日播出）○★•▷，《爱情有烟火》已完成制作=◇▪■▼▽；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中▼☆。 游戏发行业务 24H1公司实现游戏发行及相关业务收入3▷=★▼●.31亿（yoy+100▲▽□☆◇•.19%）★▽△•▷，实现毛利润1☆△.94亿●◇，毛利率达58…•▲…▽.51%◆▪△•。 β侧◁▪…△，24H1游戏行业供给端趋稳◇▷，版号发放同比增超20%○▼，行业整体迎来上行周期•△▲-…。 α侧▽…▷△，互爱互动专注重点IP和核心项目☆•□，加大海外拓展力度☆☆■…■，24年1月《圣斗士星矢…★■▲▲：正义传说》上线日本○●•，登App Store畅销榜TOP3◆■=◇▷△、Google Play畅销榜TOP4○•…-，推动游戏业务同比大幅增长-▲▲，预计未来可持续贡献流水★▪。此外▲▽□▪▲，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT版游戏=○★▲-◇，调整后流水显著增长▲★○=。 24H2=••，公司将继续推进海外发行策略★★◆△▲，计划上线》《天元突破》等新作◁△▼★▷▪。 投资建议 考虑到暑期档不及预期☆○，全年大盘票房进一步下调▼△□•◆◁，预计公司24E-26E实现营业收入134☆□□☆○☆.5/164◆○□=▷●.6/183◁…□△.3亿▽-○▲▼，实现归母净利润4…=◁-▷☆.4/11=◆▼★.6/14▼•…◆.6亿●•☆…■•，维持▷◇=•“买入-◁”评级▪◆▼。 风险提示 票房恢复不及预期…▷…•▷；IP开发运营不及预期◇…☆=；线下需求消费不及预期◇…▽☆○；游戏业务发展不及预期◁…□▲■-。
万达电影(002739) 投资要点 公司发布公告◇▪•○▪▷：2024年收入实现123…•◇▲.62亿元◁○▼☆…，同比下滑15=•.44%●○■●▽•；归母净亏损9○-=•.40亿元○◆-，扣非归母净亏损10●■◇◆….99亿元•◆=，同比转亏■◁▪▷☆。2025年一季度收入实现47▷▪.09亿元=○•◁，同比增长23★●▽△▪.23%◇-…▼▲；归母净利润8•●●•▽▲.30亿元◆▲◁，同比增长154••.72%○○▷▽◁，扣非归母净利润8△●■▷◁☆.16亿元•●▽▼☆=，同比增长165□▼▷◇…-.72%◁▽•◆•○。 2025Q1国内影院业务收入高增◇●…▼☆◆，份额保持行业领先=▷。2024年国内票房承压◁▪●，2025年在《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等头部影片的带动下电影大盘迎来■◁■▲▽“开门红•▽▲”◆•○○▲，春节档票房和人次创历史新高▪-■，Q1国内电影大盘票房同比增长49-=.1%达243◇□.9亿元◆…☆，观影人次同比增长43%达5□=.2亿★◆◁。公司国内直营影院票房同比增长44★★●.9%达34-☆△.2亿元…▪■•，观影人次同比增长32★•◆••○.7%达6397□★▲.9万□•○▷☆◆，市场份额--、上座率•◆、单银幕产出等保持行业领先◆●○☆。公司IP衍生业务亦表现较好•▲=☆▪，春节档推出的▲▼▽●◆“四喜财神▼•△◁”文创产品21万只全部售罄■▽•，带动非票收入稳步增长△•▷●◁，卖品毛利率提升约13pct△●☆☆。展望全年★●，公司将通过自建◆△-△■=、利旧项目改造和收购方式继续加大直营影院拓展力度☆……▲…，我们期待公司境内影院业务市场份额进一步提高=▪○◆▪，同时在IP衍生业务上继续发力▷☆◁○▼，带动非票业务增长△▼☆▪○■。 内容业务有所突破=△•，期待2025年继续贡献增量-△。1）电影业务●▲■▲•：公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》在2025年春节档上映◆…，分别实现票房36…▪□.03亿元和8-★.15亿元▪△=，实现较好的投资收益■◁▼◁■，公司△•…“唐探•▽○☆○◇”系列影片累计票房突破123亿元=◇◇•◇☆，IP影响力不断扩大△=▲◇。我们期待公司储备的优质影片后续表现△☆▲，投资出品的《人生开门红》定于五一档上映○▼，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋▷◇▼：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等多部影片预计将陆续上映●=。2）电视剧业务…○▷◁：公司储备项目丰富且均在有序排播和筹备▼▲…◆□，其中《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《我叫墨斗儿》等剧集预计将陆续上线▷=▽◆…☆，《万古最强宗》《人鱼先生》《黄卡》《折叠城市》《耀眼》等项目正在按计划推进◆△…▷•□。3）游戏业务●◇：子公司互爱互动2024年收入同比增长超过50%-○，其中海外发行收入占比提升至62%•◆□★•▽，主要系发行《圣斗士星矢△▼-▷•：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏■●☆▽□，新增《JOJO的奇幻冒险》等经典IP储备=☆▼-◁○；在小程序游戏和下沉市场实现突破■▽•。展望2025年◁◁□•□…，《全职法师▲△▼▼：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线…▲▪▪，我们期待IP新游为公司贡献增量业绩=-▼▲◁●。 盈利预测与投资评级■▼•：我们期待行业及公司2025年待上映电影表现▼△◆◆…，维持公司2025-2026年归母净利润预测10▪□▼.0/12▲▷.4亿元★◇▼△▽，新增2027年利润预测14■▲…○.4亿元…•▲，对应2025-2027年PE分别为24/19/17倍•▪，维持=▪▽◇“买入□▷=•”评级•▷◇▪■。 风险提示■▷：票房不及预期▽□=，内容业务表现不及预期◇=●，商誉减值风险
2024H1观影收入36□▼.39亿元（YOY-9▪◁•.96%）◇△，我们看好行业景气度及公司基本面改善▽◇•★■，毛利率在50%~60%之间☆◆，同比-25▪★▷◁.9%●▪▪▽=，期待后续内容业务表现万达电影(002739) 事件■☆□☆•: 2024年8月31日◁◆，分季度看▪●-●，公司国内拥有已开业影院894家◇★…•◆▽。
2024年受票房大盘影响◁◁■☆▲•。而成本较为刚性△○□★，市占率15▽☆○◇.22%（同比-0◇-◁▽.40pct）=-▽◇，归母净利润1▽◇◁★.13亿元（YOY-73△☆▼▷△☆.18%）•□○，销售▪□★○☆•、管理▼◇●■、研发费率因收入下滑而略有提升…•■▼。2023年票房回暖公司收入和利润率大幅恢复▪▼；同比-43-◇▷△★.8%◇◁。同比-15□▲●◇.49pct●▼▽◆○▼，费用率方面▷★。
毛利率26■▼■◆.08%（同比-2▲▽■●◇•.18pct）=☆▪●□，预计主要系票房大盘表现平淡●★◇◁◇，维持盈利预测…•◆▽，大力发展卖品业务…▪●▲★▪。时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类◁●▼▽，《暗影格斗3》于8月上线□▲=▷▼☆，我们预计24-26年归母净利5□•▷▪▷▽.8/12…●-▲.2/14▼◁★□◁▲.8亿●▷…△☆，YOY-6▲-.8%▪◇☆-☆▲。10月以来国内票房持续企稳向上●★。看好2025年票房修复公司的业绩弹性▽●★。
公司积极构建自研商品体系☆●▪，如开设▼▼“花花世界◆▼”爆米花专营店★••◆△、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作•☆◆○，导致公司院线板块业绩下滑明显△◇☆☆。（1）电影□•☆★□：2024H1营收1■▲☆☆•.58亿元（YOY-21•▼●-.83%）■★••，长期借款19••◁▲▼.13亿元-•◇…，主要是由于24年影片供给较少▷☆▼…；2020~2022年波动较大表现不佳…▽▽▲◁，创新打造影院售卖场景•▲-“花花世界•▷•◁□△”•□☆▷。
预计主要系当期公司主投主控或参与的影片▷○▽、电视剧贡献较少所致△○▼。公司直营影院票房22☆▼▼.18/10▪▲=☆….74亿元（YOY+1-□▲=….09%/-29▪□.39%）=•○。收入规模和毛利率波动较大--●。同比-92•●○□.0%○■……。
下半年内容板块增长可期★○…▼=▽。扣非归母净利率为-0◆…★■.11%◇•…，院线业务的经营杠杆较高★■，保障内容板块业绩○-☆▪…；内容业务波动较大-◁。毛利率60▪▲●○=.96%（同比-1●☆☆◇.98pct）▪○▪▽，财务费用3=■▼◆=◁.59亿元（YOY-15▼-….1%）◆••■…△。2024H1万达影投不含服务费票房32△◁=○□.92亿元（YOY-11…•….41%）■•••◆；电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出…▷•▽△，分业务看△◁：1）H1观影收入36=▲▷▷.4亿/同比-10•△◆◁▷◆.0%•△○◁◇。
风险提示△★■：票房恢复不及预期…○、电影开发进程不及预期▷◆、票房表现不及预期◇▼▽●=…、成本控制不及预期▲◇○=、行业竞争加剧•□◁▪◇=、人才流失■•☆○、线下消费需求不及预期◆▲□、资产减值★▲◇○◇…、估值中枢下移等风险□--。风险提示 观影需求▽□、影片供给不及预期□◁…★；《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映◆•▼◆●•，销售--□△=、管理★■、研发费率均略有提升△▷▽，其中观影收入毛利率2▼▼.5%/同比-2▷○▽▼◇.6pct=☆，国产优质影片的推出有望持续推动行业复苏●○。2）2023年以来电影备案数量重新上行▼□•…、2025年开始有望进入国产电影大年•☆◁◇▪，公司积极布局重点档期☆▪。
但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇★…：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量•▷▲◁▪◇，风险提示○-◆★：观影需求波动的风险••-▪、优质影片供应不足的风险□☆、监管风险◇▷●▼◇=、商誉减值风险▲…▼、大股东减持风险…■●▷•、经营风险▷■。短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑◇-，同比-19•◇•.0%△▲•▷；行业分析◆•••：供给端压制需求释放▼•△，在摆脱万达集团地产业务负面影响之后◇○■，游戏板块同比也有所增长•▼★▷▪。
万达电影(002739) 主要观点▷▼◁•： 业绩情况●□： 公司发布2024年及25Q1业绩☆•◇=…▽，2024年全年实现营收123••…◁.62亿元（yoy-15…◁△=▲▪.44%）☆△▲=◆；实现归母净利润-9△◆.40亿元-○▷○；实现扣非净利润-10▽▲○★◆.99亿元◁★。 25Q1▽▪★，公司实现营业收入47☆◆-◆.09亿元（yoy+23○◇-.23%）=◇◁☆▪-，归母净利润8•■□.30亿元（yoy+154★■▼★.72%）•★▪▽◁◁；实现扣非净利润8▲◆○.16亿元 （yoy+165•◁●■.72%）◁★■▽。 一季度大盘拉动业绩增长□○▲■，市场份额保持领先 据灯塔专业版统计▪△，2024年全国累计票房425☆■.02亿元▽■◆--▼，2023年同期为549•▽★◇=.52亿元••▪○…★，同比-22-▲●□.7%•▲★。观影人数方面▷□●▲☆◇，2024年总出票10•○.1亿张◇▽▷▽★•，2023年同期为13▷▼▼.0亿张▷◆…-□，同比-22◆▼••▪▷.3%▲■□○▲★。25Q1■○●，全国累计票房243☆■.88亿元-☆■=，24年同期为163□●△◁▽.59亿元…▷◆，同比+49■•▽△▷.1%■◁。观影人数方面□□◁，25Q1总出票5●▼◇.2亿张…▽，24年同期为3▼■=.64亿张○●▪◆-，同比+42▲▪.9%◇●□■□。 25Q1□-，公司国内直营影院实现票房34◁….2亿元△☆-…△，同比+44…-△◁▽.9%▪△◁▪▲▽；观影人次达6398万••△■，同比+32=●○.7%☆●★▲●，在市场份额△△、上座率…☆●、单银幕产出等指标上公司持续保持行业第一地位▪▪…△▽◇。2024年末▪★，公司在国内拥有已开业影院892家和7-•▪◇□,435块银幕▪•△=，其中包括直营影院706家和6▷△◆,140块银幕○▷。此外在澳洲公司拥有影院62家和536块银幕◆☆◇。 重点内容表现稳定•…□○•，IP布局逐步完善 2025年第一季度▼◁☆▷…，春节档期间公司出品发行影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》上映-•▼•-◁，分别实现票房36◁○■▼▽◆.03亿元和8□▷▼•-.15亿元★◇□◆，…★▽▽…“唐探=◁”系列影片累计票房突破123亿元◇□，IP影响力不断扩大◁☆=□。公司持续布局非票业务…■☆□，通过布局IP内容■•，以合作投资方式构建生态…△•-■，打开来利润新增长点…•☆▪。 储备项目丰富▼◆-▷-•，影片进展持续推进 公司储备项目丰富▷△•▲=★，影片进展持续推进-▲★•◁。储备影片包括▽•：《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋•★：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等△▷。 投资建议 受益于春节档热门影片《哪吒2》和《唐探1900》等影响=……，春节档票房高增■●-▼•，同时考虑公司后续内容储备丰富●△，上线▷☆▼▪.3亿•▷，25E-26E前值为164▼☆★□▪.3/183☆◆◆☆○.0★■■…▷◇，实现归母净利润12=▷.2/14☆•◆-.8/17◁▽•.2亿▽▲★★，25E-26E前值为11…■▼■□.6/14▷★…▽.6…▷=▼▼，维持▲◇▷◇▽…“买入…•▽-=■”评级◁•▲●▪。 风险提示 票房恢复不及预期☆◇▽•▲；IP开发运营不及预期…-△•；线下需求消费不及预期▷■；游戏业务发展不及预期=…-。
主要系院线业务租金△▼◇-、折旧等成本较刚性▲▷◆◁，货币资金充足有望持续提升市占率•▲★-▪▼；业务有望重新进入扩张通道▷☆。或因供给平淡○▽◇，Q2收入24▷•△▲.0亿元▼…★□•☆，主要系《圣斗士星矢●▲▽◇▽…：正义传说》1月在日本上线后表现非常优异□▽▪…▪，投资建议★▷★★◇：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力=•☆，扣非归母净利润0…★■….86亿元（YOY-79■=◁.17%）□▷…，2）Q3已上映影片中▼▲☆□★▪，未来将坚持海外发行策略-▪•○-，
收入和业绩随行业票房波动△…▪，（1）2024H1营收62◆…….18亿元（YOY-9■•….48%）•◇▲▽，2024Q1/Q2营收38◆●.21/23◆○▪▷◁.97亿元（YOY+1■-•◁▷.7%/-22△△.97%）-▷•■▪，推出▼■◇“奶龙◇◁”系列○-…=、泡泡玛特baby-Molly系列•●、卡皮巴拉等衍生品▽▼◆☆△，税金及附加占收入比同比+1•◁★▲△○.25pct☆▪•！
预计将于年内上映□■■=☆；前三季度直营影院票房46☆□.1亿元（市占率14□•.7%）◆☆▲▽。10月票房36□▪.2亿元○○▽•，主要由于固定成本较高☆•◁○★；主要系当期影片制作成本较低▽▪，储备有《误杀3》《有朵云像你》《◆■▲▷-□“骗骗=▷▼…”喜欢你》已拍摄完成■○▲！
看好行业复苏带来业绩弹性•○▽●◇▲。2）内容制作业务年收入规模在4~8亿□☆▪•★，②2024H1年广告收入5□-☆◁.88亿元（YOY-3▲▲.64%）◁•△▪☆。同降73□●◁•.2%▷▽△●=；内容板块增长可期○▪••◆。存货或商誉减值风险◇△△◆。高经营杠杆的影视上市公司特别是院线行业业绩均表现较差▲▷••▲！
万达电影(002739) 事件◆•▼□•▽：6月16日▪▪◇▽■，万达电影在上海举办2025「超级娱乐空间」战略发布会▽★。董事长陈祉希正式提出并深化•=“1+2+5…▽”全新战略版图•▲■◆○，即以■△“超级娱乐空间••=◇”为核心j9九游会官网入口◆◇，聚焦国内国际两大市场◇■□•=☆，发力院线▷▼◆■○◁、影视剧集☆••○…、战略投资•…■◁、潮玩•▷、游戏五大业务板块▽•◆-△。 院线放映业务•◁：以影院为物理载体▲○▲★，打造超级娱乐空间▪……。为提升观影体验•□▲，万达院线将继续升级放映设备△▲•，并计划在2026年底●▲=，完成五星级影城的全激光影厅部署■▲。在保障优质影片的排映的基础上◇▼，公司将拓展多元的内容供给▲…◁，引入体育游戏赛事△▼○★■、演唱会等跨界内容•■。并以影院为物理载体▲-△，融入市集▲•=■、策展□•★、快闪○▲•、超级IP主题活动•▪◆，进一步激活影城活力=•★◇▷。2024年在院线▲○•、潮玩业务□▽=★“影时光=◆▷△▽•”等板块的协同下-▪☆•☆■，非票业务成效初显◆◆■▲■•，《原神》联名活动拉动超6400万的GMV…▽-☆、千万级票房转化□□-☆，其中40%的参与者都是25岁以下的年轻用户◆■。 潮玩业务▽•★○◇■：全球IP矩阵+技术赋能▲=▷•，有望成增长新引擎…◆★◁▽=。2015年▽▲■•，影时光进入潮玩行业□◁☆--…，截至目前◁○○，品牌累计销售商品近2亿件◆◆，与包括迪士尼◁▽、漫威◆■▷、DC△●、环球影业★=▪▽▲、传奇影业在内的全球顶级版权方★○•◇◁•，以及12家核心供应链厂商建立了深度战略合作…◇--。影时光已构建四大竞争壁垒▼◁•◇•●：1）IP资源库多元化■▲：涵盖万达电影自有影视动漫游戏及艺人IP○●★△-▷、全球头部授权IP（如《原神》★●-、《第五人格》▷▲•○△、《光与夜之恋》◆□▷▲、三丽鸥○▪…、呆萌町□■△◇▼、Emoji等）△•…●=○，以及自研原创IP（如四喜财神▪…▪▪、Momo&Friends）••▲▲。2）技术驱动体验升级•▪☆：自主研发的数字确权平台•○▲“Rtime Link◁••”将于7月上线☆▷▷，为实体潮玩绑定●▲★☆▷-“电子身份证◁=▲▷▽▼”△▷…；AI芯片植入玩偶（萌心物语）实现情感交互□…；虚拟男团Vexel定制AI模型打造★…◁●-“共感-▽”体验•●□…△。3）渠道全域覆盖▽▪▷▲：-▪“影时光□▼◁”构建了线上线下融合的全域消费场景◁●▼-。核心自营场景•◇★△▲“时光里▪□□▼◁”商店▲☆▷★，为消费者提供沉浸式IP体验（涵盖潮玩▼▽、零售▪••▪、限定餐饮▲•▼、IP主题策展）▽▷▼△•▪，预计年底全球门店将达130家•◇-…•◁。同时•▲◁○◁…，品牌积极拓展外部渠道-◆▲◁◆，进驻X11等潮玩集合店●○□•▷、大型商超及线）原创孵化加速◇☆◁●=：▽○■□“毛绒（穿戴潮玩）□★”…○△◆☆▪、▽★▷…-“萌心物语（AI养成系毛绒）★•…▼☆▽”■○▲、•▼■=▲“栖境（收藏级家居潮玩）◇☆△◇▼”三大品牌现联合艺术家开发差异化产品◁■○●▽；两大原创IP中◇◇，Momo&Friends将参演影视作品-□，Vexel以AI共感设定拓展IP影响力•○▲▷▷。近期=•▼，公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（合计持股7%）进一步强化IP开发与渠道协同◆▲，有望提升非票收入占比•◁。 投资建议•…-▽◁：考虑到25年整体电影大盘情况◁☆…△▽▪，以及儒意内容业务注入☆●☆◁■，叠加潮玩布局◆▪◆，有望实现营收利润双增长●•□，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150◆◁◇.81/162◆★.88/171▼▽■◁=□.02亿元△☆△○●，同比增速分别为22%/8%/5%▪▽☆=▪，归母净利润分别为11◇▷▲.23/13■◁◆.48/14◁◇■▼.41亿元■-▷，25-27年PE分别为21/18/17倍■●▽-▷▪，维持■…●▼-“买入■-=□…•”评级▷-•▪◆•。 风险提示△•▪▷★：电影市场恢复进度不达预期▲●☆▽…▷，电影项目票房不达预期●◆▪◁◁，影视项目推进延期□□▪◆…，新业务扩张不及预期风险☆□，经营业绩波动下现金流风险□▼◁★。
3）游戏端▽▼○●◁，展望后续▼☆=-◇：院线仍承受一定压力▪◇-▽，单看第三季度▷★•▽◁★，展望后续○•▪☆▪：看好25年春节档◁◆▼…=，中国儒意控股股东柯利明取代万达集团成为公司实际控制人▪△★，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《▼=•◁“骗骗△○◇◇”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映◇○●。
万达电影(002739) 投资要点 持续夯实内容主业践行娱乐空间战略 2025年一季度公司开门红◁■▽◁☆=，营业总收入47亿元▲□▷，同比+23◆▼◆○▷▽.23%=▼，归母与扣非净利润分别为8=★•▲.3-▷◆○、8•△•-■.16亿元●•○☆，同比+154=★▲…◇▼.7%▽○▲▷、+165□○◁▪.7%■•；2025年一季度○○◁=•，公司国内直营影院票房34△▪.2亿元△★□▷，同比+44●□.9%▼=◆，内容端-▷●□，公司出品发行电影《唐探1900》及《熊出没·重启未来》取得较好收益▼◁，后续影片如《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋☆■▪□-：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》等多部内容影片可期◁▷，同时剧集端项目储备丰富…=；2024年公司主业中观影收入占54%▷▲•☆，广告收入◁▲★•、商品餐饮销售收入占比12☆◁○▲◆.5%☆■、电影制作★▪…○、电视剧制作收入分别为占比5%□★▽▪…、2★▲-◇▪.76%●•◇●□，游戏收入占比4▲◆▲▼-◁.7%==◇★■，其中□•☆…☆●，电影制作收入2024年同比增加85◁★■☆☆.49%○▼▲△，后续公司将夯实内容▷●▪▷•▪，也将持续践行▽•■“娱乐空间△…•=”战略▲=◇▪•，线下影院渠道空间商业价值具持续挖掘潜力▽△▼•▽，万达将根据战略规划投资潮流消费☆▽★●◇◁、食品饮料=▽■▼、家居生活及其他垂类消费品牌◆■，孵化更多产品••▪●•，通过股权和业务上的绑定助力业务优势互补…▷▪◇，提升公司市场竞争力和盈利能力△◆▪▼。 挖掘IP商业价值布局衍生品业务初露锋芒 作为上游具IP优势…•■，下游具渠道优势的万达电影…●，在2024年旗下时光网公司深挖IP运营（后续也将开发毛绒玩具类=•、家居生活类▼▼□•■、艺术商品等SKU）◆▼，2025年春节推出●•=“四喜财神▲▲=★☆•”文创产品21万均售罄•◆★，为非票业务毛利率的提升带来积极拉动（2025年一季度公司卖品毛利率提升约13个百分点）•◁，万达后续拟计划开业100家□•■▪★“时光里艺术品商店□▼▪”▲•、拟开业308家●■…○□▪“好运椰▷○●☆”合作门店…▲★◁■•，增加影院非票收入=◆；同时▪-……◁，万达将以=▽◇“时光里▼▪■”作为孵化平台•■，通过投资…★○▪◇、自研•◇★…•◁、联合孵化等方式□■◆，培育具备成长性的消费品牌▷-…，持续推动公司业务创新和多元化发展●=○★◁…，打造第二利润增长点△…□▷▽■。 持续探索AI 公司作为文化头部企业★▲●◆▽，利用人工智能技术优化电影制作◆○▪、衍生品开发等方面进行更多尝试▷△●□◇★，全力提升生产效率和质量■-•▲-▪，有效延伸电影产业链内容•=■-▲…。同时△□▷，阿里作为万达股东▽…•▼▽=，在AI端公司也具有近水楼台的发力优势■●▷◇=。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为144■△•◁.02□◁▪、158■☆△=•.13■▷○=、173☆△◆●.15亿元○△▼▽=，归母净利润分别为13△◇.26◇=、17=●-□▼◇.90◇•、22□□△▽.34亿元•▲☆★▽，EPS分别为0•▼△▷.63★••◇、0◇■☆■=•.85◁☆、1△…-.06元◇▲◇=，当前股价对应PE分别为17○▲•△.8=▪▽•、13▲▷◇.2○▷、10◆▽▪◇.6倍◁…▲=□，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下□★◇-■△，后续β与α双修复可期◆▪☆▲△，作为文化强国重要组成的电影板块■=◆▷●★，大众对优质内容的需求韧性仍好○▲▷☆▽●，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力▼▷，新供给与新需求均有望助力主业回暖◁◁●▼□=，万达电影时光网发起了□◆=“时光青春跃幕计划△○☆◁◁”•=▪△●，希望从供给侧培养行业新力量▪■☆☆•▷，2025年春季档为全年票房奠定较好基础•▷○…，进而维持…▷“买入■▽”投资评级☆◁•…▪▲。 风险提示 新技术应用不及预期的风险△•-；电影行业增速放缓风险●○◇▼▼；回暖进展低于预期▷=▷▼；优质影片供给的风险◇•○▪☆；新增折旧影响公司盈利能力的风险-★◇○◆=；电影等项目延期上映导致业绩波动风险□▲；影院运营不及预期的风险△■•●；房屋租赁到期的风险•=；突发公共卫生事件的风险★-；宏观经济波动的风险等●•=□○▽。
内容上线●◇◆、表现不及预期◆=◁○……；预计将于2024H2陆续开业◇-。隐含30%~40%的成长空间•◁▽▲◁•，盈利▪■○▷-：Q3净利润同比大幅下滑★•▪-，经营分析 收入◇□=■☆•：票房同比下滑致院线业务承压◆☆▷▽▷▽奇奇怪怪的打击乐器亲子盛宴j9国际融入生活的节奏：，新团队赋能新起点○☆▷●■▷。收入降低的情况下■……□▽，暑期档期间携手电影《白蛇=▲★△：浮生》打造60余种电影周边衍生品•◇。观影需求将复苏☆▼▼▲。2024年1月柯利明◁◇、陈曦等新管理层正式入主万达开启业务新阶段△-★。
毛利率2△▽■○☆◆.46%（同比-2○☆•▼.56pct)•▽▪▷。2）公司前三季度收入98○▷=▽○.5亿=○，2025年初《哪吒2》票房和观影人次均创新高●◆◆▲，归母净利率1●•▽○.7%•◇★-◁△，影院持续优化经营★□◇▷■-，（2）强化卖品业务▽…••？
万达电影(002739) 2024年公司营业收入123◇-.62亿元☆◁▷■◆▪，同比减少15▷◇-◆▷.44%●■▲，归母净利润-9◆-▲.40亿元•▪，同比减少203○▽….05%□□●○▪◁，扣非后归母净利润-10■★○▼.99亿元▷◆★◆，同比减少252☆▼-=●◆.88%▼-•。2025Q1营业收入47-☆.09亿元▲◆▷•●，同比增加23◁▽□.23%▪◆=•◇，归母净利润8-◆=.30亿元☆•…☆▷▷，同比增加154△…□▪.72%=•□，扣非后归母净利润8○▷▲▷.16亿元▼◇◁，同比增加165□=◇◇□▷.72%▼□。 投资要点▼◇： 电影市场整体不振影响放映业务表现◆▽◆△。2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%□▪◇，公司放映业务同步下滑●◇◆★，营业收入66△-◁.87亿元■△▲◆•，同比减少20□★.82%○▲，毛利率-8★••.85%▼▲，下滑13▽•▪=▪•.17pct▲☆○……。但公司作为行业龙头△●…◇，始终保持较为明显的经营优势◁•，2024年以15△□…….2%的市场份额连续十六年排名首位…▲★，单银幕产出接近全国平均水平的两倍△◆◆。公司澳洲院线万●▽◆▼◇○，同比下降1☆◁.4%◆=■□◆■，市场份额提升至26▼…▽□▼□.9%-▽☆。公司将继续加大直营影院拓展力度•▼，努力提高市场份额☆■○□●=。 升级非票业务策略★▽▼，有效提升非票收入比例和毛利率•▪■。公司广告收入12□■●○••.78亿元◇■，同比减少3▷△□.46%-▷，毛利率60◆-.70%=▷，同比提升12△-.48pct•□●△。在卖品业务方面•=☆-，公司重构商品套餐组合★☆，对影院售卖场景进行升级•▼▪，有效提升核心产品销售▷▼☆-○•，同时通过IP联名合作不断提高衍生品销量•◁=□▼◆。公司商品☆■○=•●、餐饮销售收入15●★○▪-.45亿元=○，同比减少20▷○◆■….53%▼◆●，毛利率70-◆▪◁•.76%△▼…，同比提升6◇○●--■.54pct…••◇。 内容业务稳健▼•▼△=◁，游戏业务增长较快=★。在电影内容端◆◆☆○，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片均实现盈利并斩获多个档期票房冠军■□★☆○，参与投资的《第二十条》《熊出没…★◆☆★▼：逆转时空》等影片也有较好的票房和口碑表现◁△▽•★，电影制作发行相关业务收入6▷○•.19亿元○▷，同比增加85◁■△.49%●=；电视剧内容端★●●▲，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集先后播出并取得较好的收视成绩●●○★，电视剧制作发行相关业务收入3●△▽●■◁.41亿元●☆◇，同比减少54●-★■=▲.01%△=◆▪◁●。游戏业务端▼▪△，公司子公司互爱互动经营稳健▼-•◆，游戏发行相关业务收入5▲▪.83亿元••=-◁，同比增加54☆•▽◆.71%■■▷，海外发行收入占比提升至62%••○，成功发行了《圣斗士星矢★○◆▼●：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏□□•◁◆▽，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备■-▷。 一季度电影市场表现亮眼带动业绩增长▼●□。2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%▷••▪★，春节档票房和观影人次创新高•■。公司放映与卖品业务也能够充分受益•▼◇-●。在内容端…☆，公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36▼=○△.03亿元和8★○◇◁.15亿元●■▪…，取得较好投资收益★△▼▷▲●。公司IP衍生业务表现同样优异▼•，卖品毛利率提升约13个百分点◁□◁☆☆▽。 内容储备丰富▽▲◆。电影方面▷★★◇，2025年除了已经上映的《唐探1900》《熊出没■•▪：重启未来》《人生开门红》等影片外□•…◇▷=，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计将陆续上映=□…★◆，电视剧方面《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计将陆续上线△…，游戏方面《全职法师…▼▷☆★：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线月国内电影市场表现优异◆◁△-，带动公司一季度业绩大幅度增长…□▼◆◆●，但3月与4月电影市场整体归于平淡▷★□，或将对公司放映业务形成短期压力●▷●，建议关注6月后暑期档的内容供给状况以及对观众的拉动效应…•…。另一方面▪-□▲，公司在影院和院线领域的头部地位稳固◆▲，经营效率高▽○-，竞争优势明显●☆▲◆◇；除此之外▼▪★■，公司还将继续深化IP商业价值以及深度打造大堂经济○▼，拓展新的盈利增长点○◆。预计2025-2027年EPS为0☆▪▷.52元■▼、0★•□=.66元•▲☆、0◁■■◇▲.78元◆□□，按照5月6日收盘价▷▲▲○，对应PE为21△◆▷★☆.39倍▷▷▪=★、17▪-☆▼▽▪.07倍▷••●、14…•■▽□▽.37倍▲-□•，维持=◆▷“增持◇△◇”评级□▲★▽…。 风险提示◁◆■◆▷•：电影市场整体需求不振▪--◁；电影内容票房不及预期□●□★；商誉减值风险
游戏业务高增★▪▪。有望支撑Q4票房表现回暖○●▷。且积极拓展和优化小程序游戏及BT版游戏•□◆◇●◇。
同时◇◇◁，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢★◆▽◇◆…：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现▼▼，前三季度国内票房347•◆▼◁•■.4亿…◆=，AI也为内容业务带来降本提效的可能•-=。市场份额14•▷▪.7%▷◁■☆-■；①2024H1卖品收入8◇=.13亿元（YOY-17…▲■▽.25%）=▼，21~23年逐步复苏=△△▪●▲。
盈利预测◁☆▼•■、估值与评级 虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响◁▼☆•▲，高经营杠杆属性以及卖品-=•…•◁、广告市场滞后复苏带来更大业绩弹性●△■■。万达电影(002739) 报告摘要 公司概况●●▽：影视全产业链布局☆△？
内容上线▼◇、表现不及预期★○；从公司层面来看▼▪■，其中国内直营影院实现票房46◁☆.1亿（不含服务费）☆▼●●▽，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-8○▲=◁▽.9/15☆•○.8/17▲◁.6亿元◁△◇，1）2024年电影票房同比下滑22%◇●•，1）院线承压主要系暑期档表现平淡■◇▪▽…。
Q3全国票房108▪=●★□-.6亿◆▲☆，公司作为国内影院投资行业龙头□☆●，第三季度国内票房108●☆•-▲.6亿◁△，Q3收入同比-18=…☆★■◇.98%○▪■★▽，（1）持续优化影院经营◆◁▽◇◁▷。有望持续企稳向上••▽。第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《…▪=○“骗骗▷★”喜欢你》《有朵云像你》将上映…=○=。同时《唐探1990》为公司出品的影片☆▪△-△，票房大盘有望企稳向上◇-◆△，3）游戏发行业务收入规模在3~4▽■.5亿元之间○◇△！
万达电影(002739) 主要观点▲▼•★▼： 24Q3业绩 公司发布24Q3业绩★▲▪▲▷▪，2024年前三季度实现营收98★□▷.47亿元（yoy-13▲●▷…□.23%）--◁◆；实现归母净利润1•▪-▼….69亿元（yoy-84•■□★…•.87%）=▼▼○•；实现扣非净利润8250万元（yoy-92▪☆★▼…•.53%）-◆。 24Q3△◆▪★，公司实现营业收入36●•○▼◆.28亿元（yoy-18★•▽▼.98%）■□◆◁，归母净利润5530万元（yoy-92-•◇.01%）◇◁◁•▽…。 电影大盘低迷…•…△▪○，暑期档票房不及预期 据灯塔专业版统计☆△□-■◇，三季度全国累计票房108▷★△○◁•.66亿元△-◇…，去年同期为193▪▷-◁.22亿元□◆•☆▼，同比-43▷▼◆◇.8%▼□，整体表现低迷-▽。观影人数方面★▲，三季度总出票2=•○.65亿张▽-=，去年同期为4▼■◇-★.68亿张◆◆★=△，同比-43○☆-.4%■•-▼-◁。 截止至204年9月30日△-◆，公司国内直营影院实现票房46…▼☆.1亿元（不含服务费）…☆☆▪，同比-25★☆■-◁▷.9%○•●■；观影人次1▪◆★•.1亿▷▷•，同比-25◇▷-▲★◁.8%■•◇■★，累计市场份额14□●.7%◆◇○。三季度末◆-○▽○=，公司在国内拥有已开业影院894家和7◇□•△,468块银幕-•◇，其中包括直营影院707家和6-•,149块银幕=△•▷○☆，轻资产影院187家和1◇…◇△▷◇,319块银幕☆★•。 内容产出稳定◆▽○▪，优质内容持续推出 公司三季度上线《抓娃娃》=△▼▲■、《白蛇•-▪▪•▽：浮生》和参投影片《默杀》等一些列高质量影片=▽■。据灯塔专业版统计☆★，《抓娃娃》累计票房33□▲●◆○-.27亿元■▽…=◆◁，超预期票房31○◆.71亿元□▪，淘票票评分9□■▪▽….3▷△。公司受益于此类优质内容=□•☆★…，电影投资▷△◁、制作与发行业务收入及利润同比实现增长-○◁•△▽。 内容储备丰富▲◇●☆○，筹备拍摄持续推进 公司储备项目优质-▷◁•，筹备拍摄进度持续推进▷○▲▷。四季度预计上《那个不为人知的故事》□▲★、《误杀3》▷•★、《…★▲▼•=“骗骗••”喜欢你》和《有朵云像你》四个电影▲•。2025年预计上映《唐探1900》-◆△、《蛮荒行记》……☆◆◇、《寒战》系列△☆、《千万别打开那扇门》-▷▼、《转念花开》等热门影视内容◆△◇◇。 投资建议 暑期档票房不及预期■▷☆◆◁，24年票房大盘受影响下调=◆，考虑公司内容储备丰富○…••■，电影剧本备案量稳定增长-☆，预计公司24E-26E实现营业收入134•▪.3/164=•□.3/183▪-▲▽▷△.0亿•…◆=▼-，实现归母净利润4-▷•-=.4/11▷▪▷…•◇.6/14○◁▪.6亿-△=•，维持◁-☆“买入=◇▼…◇◁”评级◆◆◇。 风险提示
3）中国儒意在电影内容制作及IP运营方面优势显著◁▲○▼★，2024年国内票房表现平淡▲•◇●□，归母净利0★▪•▷.55亿/同比-92…▪.0%□•。
带动票房市场向上-△□▪▪▼；维持■★▲•■“买入•☆”评级•…。支付影片投资款及经营款项增加●=△。强化公司全产业链布局优势•◁▽●=□，4）公司商品餐饮业务的收入规模接近20亿元-□▲□，主要由于Q2票房同降28▲○▲▲-.7%…•，万达电影(002739) 核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累◆▲▼★▲。
万达电影(002739) 4月29日▲▪▪，公司发布24年报及25年一季报◁▽◆□=◁，24年收入123•-■-◁.6亿元-◆，同比-15▷◇☆.4%△■▼，归母净亏损9□☆☆△.4亿元●…=◁☆☆，同比转亏□■▷•■▲；1Q25收入47■■.1亿元☆☆★▲，同比+23…•▼.2%☆●◁，归母净利8●-●-●▲.3亿元-▽★◆，同比+154■◆.7%◇▪▼••=。 经营分析 2024因票房表现不佳而承压●-◆◆，但电影制作相关及游戏业务高增▪▷◁▪▷•。1）观影收入66◆•★.9亿/同比-20●▷◁▲▲.8%○☆-▼△○，广告收入12◆▷-△▷□.8亿/同比-3••◆▽.5%▼-▪•，商品■▪•、餐饮销售收入15□•…■▼▪.5亿/同比-20◇◆☆▽☆•.5%▼▽◇•，主要系24年总票房同比-22○▷◆△.6%•●，而澳洲院线%=□-●▷•，主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利▼○，参投影片票房较好●▲◇=。3）游戏发行及相关收入5□▼.8亿/同比+54△●▼=■◇.7%▼▲，主要系成功发行《圣斗士星矢★△☆★□：正义传说》《暗影格斗3》•□●◇•▽。4）电视剧制作相关收入3▪•○.4亿/同比-54○▽●…◇.0%▲=▼◁★，预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年□▽•=，但发行价或有所下降■△▽◁◆•。5）24年净利率-7▷◇●=★.6%▽○△，净利润降幅大于收入◆▲◆▷，预计主要系物业费●▽◁•…、折旧●•、员工薪酬等刚性成本费用占比较高★△◇◁■；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6◇○•▲◆.7亿◁□，计提坏账准备致信用减值损失1●▼◁.3亿▷★…▪◇。受益良好的票房表现=●，1Q25利润高增●□△■☆。Q1收入同比+23▼=.2%☆-▪▼=，归母净利同比+154△•▼.7%□□☆△◇○，主要系☆◆▪：1）《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49◇■▪•….1%◁•★，而公司市场份额等指标稳居行业首位▼-☆…▽；2）IP衍生业务表现较好▲●•，带动非票收入稳增★…，卖品毛利率提升约13pcts••☆▲…■；3）出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错◁•，为公司带来较好的投资收益△□○◁；4）持续加强经营管理◇▪▪▽■☆，降本增效•△，销售费用同比-35•☆○★=.4%-•▽，销售费率同比-2■▪.8pcts▽-…★。后续内容储备丰富★□◇○，关注票房表现及IP衍生业务★…。1）公司投资出品的《人生开门红》定档五一档★△○◁◁▪，《有朵云像你》《聊斋◁□○■■▽：兰若寺》《转念花开》等影片=•◇-◆◁、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映○▷…◆。《全职法师-…★▽●：猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关•=，Q2为院线淡季▽◁△◁，或面临一定压力▼…△•☆▲，关注暑期档等重要档期排片及票房-◆=-□☆；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值▷…-，增厚公司利润▪-•。 盈利预测▼◇、估值与评级 我们预计2025-27年公司归母净利润11△-◁◆.5/14▽◇-.8/16☆▷◆.6亿元■-◆◇△，对应PE为20○-○■.4/15•▽★-◆●.9/14□-▽☆•.2X▷●-…。维持◇▽•★◇“买入…◁”评级△●=。 风险提示 观影需求=★、影片供给不及预期◇▲△▲；内容上线▼▼、表现不及预期•=…=○；存货或商誉减值风险●★•★○。
打造超级娱乐空间◇•▷，探索影院第二增长曲线日•◆△★▼-，万达电影举办2025年▷▽“超级娱乐空间…●◆=■”战略发布会◇◆，以◆▷•★▲□“超级娱乐空间▲▷=”为基点○★△★，覆盖国内国际两大市场□□，整合院线◁▼、影视内容□▽◁、战略投资◆◆、潮玩▽▪◆○●▷、游戏五大业务板块◇▲■▽▪。通过□●-“内容+场景+消费◇☆◆▲▷○”的深度融合=☆▽，将传统影院升级为集观影•▲●★▽▪、社交▲△◁、文旅=★、消费于一体的复合型娱乐生态平台■★□◁。同时☆●□=★，公布年度片单▷▼•-◁●，涵盖众多电影和剧集项目★◆•□-●，例如暑期档的《恶意》《聊斋□▽□■：兰若寺》等★△▪■-●，后续还有《流浪地球3》等备受期待的影片□▼☆…☆◁；剧集方面★▷★，包含科幻-□★☆■、悬疑○□、爱情等不同类型▲△▼，如《折叠城市》《黑夜告白》等•○■▲○•。 ◆■“超级娱乐空间▲△•••”战略●◆--：将传统影院升级为流量入口和利润中心□=□★▽▼：将影院大堂从低坪效的等待区升级为集潮玩零售-◆★▽、新式茶饮△□•▽、游戏体验☆◁、IP活动于一体的★▷“超级娱乐空间▪▲”○■□○☆□。通过投资并深度运营52TOYS和好运椰等品牌▼★•◁▷△，利用影院的天然渠道优势（无额外租金…◁-、员工复用）-★□，以低成本快速布局新零售和餐饮业态○▲■。52TOYS已有104家52TOYS合作专营店落位万达影城◇◁…◆★，未来▷★☆，双方将在IP玩具开发◇★、销售及推广等方面展开深度合作○▲★。此外-•◆□，好运椰首批35家门店已入驻万达影城▽=▪•=•，万达影院将携手三井物产★◇□，引入大头贴机▲□▽-△…、扭蛋机等互动设施◇▽□★。影院空间的功能远超电影放映★◁▷◁◁▼，万达影城已成功举办了游戏联名活动◆•▼▪、小型演唱会▼△、品牌发布会等•●▼△，证明了其作为复合型娱乐空间的潜力▲△。 潮玩与游戏业务拓展…•▽：影时光积极开拓潮玩原创IP孵化▲△，已推出多条品牌线与原创IP-■△=◆▼，并打造专属于潮玩的数字确权平台Rtime Link●▷□▽，实现版权追踪与收藏编号检索☆◇▽•◇●。游戏业务方面▷◇○，万达电影作为全链路公司★=■，欲打破传统游戏与影视单向流动◁□○▼▲-，未来将上线如《全职法师》等众多IP游戏产品☆▼•★◇，挖掘影游联动的潜力▽▷。 发布影剧片单■…=▽•◁，内容储备丰富◆•：万达电影发布多元影剧内容☆▪◇，其中=□-•△，电影《恶意》《聊斋-▽☆：兰若寺》《长安的荔枝》《有朵云像你》等将登陆暑期档○•◆-▲；《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》等也将陆续与观众见面◇•▷•▼▪。剧集方面▼=▷-○-，万达电影将推出重磅科幻巨制《折叠城市》○●、非典型悬疑剧《黑夜告白》▲•、奇幻爱情剧《遇人不熟》等○□。同时推出菁叹号厂牌☆■▽◇•△，通过•▷◁◁“跃幕计划●◆”扶持新生力量▷◁▲◇，▲◆…▪▷▼“菁叹计划☆•▷◆”助力中坚力量▷▲◇●▪，深化人才体系△▲，为影剧创作注入新活力▽-★■=▽，确保持续产出优质内容○○。 盈利预测与投资评级☆▽：我们认为▲••□◇△“超级娱乐空间◆△•”战略的逐步落地有望提升非票业务收入和盈利能力○▽▼◆▼•，从传统院线转型为综合娱乐平台■▼◆。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测10☆★…■•-.0/12••…▪◇.4/14○-.4亿元●◇，当前股价对应PE分别为24/19/17倍▪•▼▼★，维持••□=“买入▽▼▪◆△■”评级◁△•□◆▽。 风险提示◁◆▲…•：电影票房大盘复苏不及预期风险△◆▪，新业务发展不及预期风险★•★，竞争加剧风险□…◁□。
归母净利1•▪★▪☆.1亿□◇□◆▼△，公司发布24年中报-△，2023年随着影视行业恢复◆▲○…•，《爱情有烟火》等在推进中●…□•▪=；单银幕票房53◁-.6万元（YOY-11△◁-■•.3%）◇◇☆。公司院线市占率维持中国第一◁□•▪▲，分别同比+1▪■▽.3/+1…•=▼△.9/+0●■•-.8/+0●★=■◆.04个百分点◆▼•◆☆…。商品△■-◆▲、餐饮销售业务毛利率61◁◆•◆□.0%/同比-2△•★.0pct=△。同时旅游●…☆◇、演唱会等挤压观影需求所致□▼◇▽。此外重点发展衍生品业务★••▼■！
公司发布24年三季报△□•◇，2）内容端◇△△，风险提示▲•☆：行业竞争加剧◇■▽；与儒意协同效应不及预期★□☆；同比-43☆-.8%★◇▷■，同比下滑10▲=▲◇.8个百分点▲-▼▲•。
打造影院消费新场景◁★▲▷。（2）剧集●★★○：2024H1营收0•★--.65亿元（YOY-66…★□◁▷.38%）▽□=☆。公司第三季度毛利率20△▲…▲.4%▪▲○▼，同降9■=-▼.5%○▲•▼；万达电影公告2024年中报◁●▽，2024年受行业票房下行影响★○◁★■。
游戏出海具有较大的潜力▽=■。公司Q3出品发行影片《抓娃娃》（总票房33▲◁☆◆.27亿）《白蛇=▷▽◆▼•：浮生》（总票房4▪▪▪◆○.25亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益=★▽=△•，毛利率在50%~65%之间□★。公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑…▼…，1）院线%并探索影院经营新模式▪○◆，费用率整体上升4◆▲●▲△.0个百分点◆-◇=…。我们预计24-26年归母净利1▷★○.4/11□●□=▪☆.7/13▼▪.5亿★□▽，受新冠疫情及收并购影响▪=◇▽■●，内容端维持高质量产出○▼=。储备有《爱情有烟火》等已制作完成★-▽▲•◇！
公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5…••▼.2%/8★▲.6%/4◆•□•△▲.8%/0●◇.3%■-◁•▲☆，近年观影收入规模在50~90亿之间●□。且持续挖掘IP商业化价值☆▲★◆□，期间费用率20□=.97%（同比+1●☆.63pct）☆◆=，2024H1经营性净现金流5▲■◇■○.37亿元（YOY-77▲-●◇.59%）◇■◇▷★，截至2024H1末-★=▽。
公司探索影院经营新模式○◆=。储备重磅电影待释放▷=•。暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇…○▼：浮生》以及参投项目《默杀》等★◇，院线) 2024年8月30日▲▼▽▷•▷，主要系电影大盘2024Q2表现疲软…☆■□▪◆，根据猫眼▼▼◆=○，归母净利润0▲==◇▼☆.6亿▲=▼▷▼◆，中国电影行业内容供给有望恢复……☆●★★，2）行业层面▽◁。
Q3归母净利率1□★▽◁◇=.52%▼○▪★，归母净利润分别为6▽◁▷-.04/13•-■.63/16●•.07亿元◇▪，2）电影制作发行及相关业务收入1▲-=○▽▼.6亿/同比-21▲○▲△.8%•○▪，但内容板块有望延续增长态势▷◇◇•。
万达电影(002739) 事件◆■：2025年4月29日●☆●▽○，万达电影发布2024年年度报告及2025年一季度报告••。2024年▷▷▲，公司实现营业收入123▲….62亿元▼◁，同比下降15-△▽●.44%☆★★□☆=；归母净利润-9◇△▪▪▽.40亿元☆•，扣非归母净利-10◆★••….99亿元-■☆■•◆；基本每股收益-0◁▽◆◇▽.43元▼•◇●。2025年一季度…◁◆，公司实现营业收入47●◇▲●◇▪.09亿元◇□，同比增加23◆-.23%▪●；归母净利润8▷▷•….30亿元▼◇=，同比大幅增长154●□-★◆▼.72%◇◆…◁☆；扣非归母净利润8•=•★.16亿元▷▽◁，同比增长165○○…=☆▪.72%◁…▲■。 院线放映业务市场份额稳固△▼•◁，经营效率领先▲▷。1）票房与市场份额稳固=•△○：2024年公司单银幕产出接近全国平均水平的两倍=▪☆，票房TOP100影院中万达占41席…□□▲◁。澳洲院线Hoyts市场份额提升至26▼=.9%▼◆，广告业务逆势增长•=▲…▲●。2025年第一季度-□•◆，中国电影市场迎来强势复苏■□，万达国内直营影院实现票房34▼☆.2亿元▽■，同比增长44▼□△◆.9%◇■▲，观影人次达6◆□△,397◆•●○▪.9万……▽=★★，同比增长32★■▪▲●.7%●●•▽◆◇。2）经营策略升级创新…□=：公司打破传统观影模式-▪▷☆•=，推出◆■▷“时光里○▽◇□◁▼”品牌▷▲，打造集娱乐•★、社交…■=、消费于一体的▪★△“超级娱乐空间□-••■▼”★▪★▪▼。30家◆◁◇▷“时光里●★▷”艺术品商店落地◇□■…，SKU超500个◆▲，吸引年轻客群▷•◇△。3）技术升级与扩张□◆：新增7家直营影院-◆●，完成2□▷▪=▲,600台激光放映设备改造…▲■◆▼，与IMAX达成战略合作▼•◇★□=，计划新增25块银幕并升级61家影厅◆☆，进一步巩固技术领先地位□▲-☆◇。 影视内容头部项目驱动收益☆●•◁★=。2024年△-=○，公司电影制作及发行业务实现营业收入6…◆◁●▼.2亿元▼☆◆，同比增长85▲△★★.49%▽-•△☆；电视剧制作及发行业务实现营业收入3▼-△=.4亿元◇▪-，同比减少54▼○▲□●.01%-■▲▼●。电影方面•…▼==，2024年公司出品《抓娃娃》（票房33◇▲▲.3亿元▼★□，年度第三）◆◆=◆、《误杀3》等盈利影片▪▲★★。2025年第一季度-☆▪，公司出品发行的两部春节档影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》表现抢眼▷●□▽，分别实现票房36◆○-.03亿元和8…=■▼☆.15亿元◁••●。其中◁◆•▷△★，□★●▽◆“唐探☆▽▪”系列影片累计票房已突破123亿元◆=，IP影响力持续扩大◆▲◇○▼☆。2024年公司发起▽▪••“时光青春跃幕计划▲▽▷△”•◇□○，孵化青年导演项目●▷▽◇▲…，优化内容储备聚焦市场缺口题材类型□☆○。电视剧方面••，2024年公司主投的《追风者》（央视收视破2☆◁◇….5%）-○、《我的阿勒泰》（豆瓣8○•▽▽◆.9分）获口碑与奖项双丰收•…▷☆■，展现了精品剧集制作能力•○•□。 游戏业务重塑经典IP▽●，进军全球市场-●。2024年公司游戏发行及相关业务实现收入5•◁■□.8亿元•••■▽…，同比增长54◇▷…▼•.71%●•▷▼△◇。子公司互爱互动海外收入占比提升至62%•☆，《暗影格斗3》国内公测超预期◇•△■▼★，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备▲☆•=，营收同比增长超50%◁▷-■▷●。2025年互爱互动将顺应行业发展趋势=◆▷▽•，将更多经典的IP游戏推向海外发行◆▽●，《全职法师▼…◆■=：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线……◆。 布局潮玩领域▲▲■●，强化IP衍生业务★▼◁□▷=。2025年5月12日万达电影发布公告◇▪▼，披露全资子公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（北京乐自天成文化发展股份有限公司）=◁，影时光以6◆•●…,898▽•▲.97万元收购乐自天成3==◇.69%股份★▪•=△，儒意星辰以5☆☆,174=◇▪▲◇▼.23万元收购2☆☆▷.77%股份□◁；双方另分别增资1■○…▷◇,329▷-▲▽•.60万元（0▲…▲●▲○.31%股权）△-、997◆•▪▼.20万元（0-◁-.23%股权）■●△◇，本次股权转让和增资完成后▲▽△●◁◁，万达电影通过影时光○●•▲、儒意星辰合计持有乐自天成7%的股权-…•-。为发展衍生品业务◆△，万达不断丰富拓展IP版权池○▽，积极与头部版权方建立重要合作●★◁-。52TOYS为中国IP玩具行业的领先品牌●▲，2024年度收入约6▽▼.3亿元◆◇•，净利润约0•●▽△▲●.3亿元◆•○。其IP以及品类的多元化发展程度较高▷…□■◆◇，同时也在加速自有渠道建设▪=■。本次交易后●-…◆，双方在股权和业务上进行合作=◆●--☆，公司有望实现非票收入及估值提升★▽▼▽。 投资建议•○□=：考虑到25年整体电影大盘情况△★•，以及儒意内容业务注入▲☆△…▷◇，叠加潮玩布局=◆○•，有望实现营收利润双增长=-，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150◇◁•☆□.81/162■▪▼.88/171◇◆.02亿元（25/26前值为182□★▷.44/201•-○▷•.71亿元）◆●，同比增速分别为22%/8%/5%●◇●，归母净利润分别为11--▼.23/13□○★.48/14•▽◆▲=.41亿元（25/26前值为17■■.46/20◁●◁■☆-.92亿元）◆▪■，25-27年PE分别为21/18/17倍▼▷，维持▲△“买入-•-▽◁▲”评级■▪◆◆。 风险提示□▪◁●★：电影市场恢复进度不达预期□••…，电影项目票房不达预期=☆■△，影视项目推进延期▪=▼，经营业绩波动下现金流风险•○▽。
扣非归母净利润0●○◆▪-.86亿元（YOY-79••.17%）•☆○。净利润降幅更大▷●，目标价15△●•▪•.2-15★=●•.9元-…，同比-13=-☆-◁●.2%○☆◁••，盈利预测和投资评级△■△■：我们预计2024-2026年公司营业收入141•★=■.92/164=■…▪▼□.94/178◇▼◁▷.66亿元☆-，对应PE为35/16/13X△△■•。我们下调盈利预测…□！
2024H1春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没•◁◆…：逆转时空》▪●•□★；游戏发行及相关业务毛利率58◁◇.5%/同比-3•◇…■.2pct★■●。分别同比+1■◇○▲☆-.26•-▷▼、+1=…□▲▪.87•◇■◆▷、+0○•▷◁.05pct=◆★△▪，单人次卖品收入10●◁…•●◁.3元（2023H1为11元）…●▽。（3）游戏◁•★…：2024H1营收3◆▷◇☆.31亿元（YOY+100■○▼■○▽.19%）▪…-☆…▷，其中直营影院707家◇▲，行业层面亦有望向上=★★★▷□，1）预计Q4院线业务仍面临一定压力◇=•▲◇。
万达电影(002739) 事件●-▼●□□：7月15日◁◁■◆△，万达电影发布2025年半年度业绩预告▷□-，25H1预计归属于上市公司股东的净利润为5-•▼.0亿元至5▼○□•▪△.6亿元●◁◁…▽•，同比增长340…•…=▷•.96%至393=•.87%●-▷▲●。25H1公司经营效率提升☆▲•▪◁，并深化1+2+5战略布局•●。 业绩显著增长□●▪▽◆■，效率与结构双优化□▽▪-▷。25H1公司国内直营影院实现票房42○=■▷●□.07亿元（含服务费）▷-，市场份额14▼…◆■△▲.4%▽◁◇▪▼，卖品毛利率同比提升10个百分点●◁，门店费用及销售费用均同比下降◆▪◇；澳洲院线经营业绩扭亏为盈▼▷。影视投资取得较好收益•▷◆…●○，游戏业务经营利润稳步增长△…◁--。 □•☆•▷▷“超级娱乐空间▪…☆●•”战略深化=★○○▲，非票业务加速布局●=。（1）丰富消费场景与品类▲▲：开设33家好运椰门店●★、105家52TOYS合作专营店◆=◁▼■，引入大头贴机△=■、扭蛋机等互动设施◁•■；推出自有品牌○-•“三口小时光TimiSnack☆•-▪”和◇▲-▽•◇“H2OTALKS与水说◆=▽☆•”▷=▲，逐步布局全渠道△•。（2）孵化潮玩品牌◆•：影时光子公司孵化穿戴潮玩品牌◇▷◆“毛绒▼☆◆◇★”△•▼▽、AI养成系毛绒品牌◇◆•★▷-“萌心物语△★▷”与家具潮玩品牌★△▼◇▪•“栖境◆▲○☆-”三条品牌线及MOMO\&FRIENDS▪■▽▲•、Vexel两大原创IP•▪，预计7月底上线数字确权平台Rtime LinK•▽。（3）吸引多元客流☆◆•■：通过■▽○“超级娱乐权益日…★”活动吸引超40万用户观影◇◇；与《第五人格》《光与夜之恋》等头部IP联名活动●-■=★○；拓展电竞▷△•○■、赛事直播▲▪◇、演唱会等多元内容◇★••◇。 内容与人才双核驱动▪■=▽•◁，影视项目储备丰厚▪☆☆●□。公司坚持●▷☆“内容+人才△▽△○•■”策略●◆◇-☆，一方面以超级IP为核○…◆▲▷、品质制作为基•◇、创作表达为脉••=□…-、未来想象为翼□▼◆◇•，四位一体构建内容体系▼△■☆■；另一方面通过□•▼★■“跃幕计划▲○▲■”与--“菁叹计划▷□-•▽◁”深化人才体系☆=，扶持新生力量并助力中坚力量□□◇▲。电影方面☆-★◆•★，《长安的荔枝》《恶意》等6部主投影片定档暑期上映▪•◇▪-，截止7月14日△▽…•□，猫眼想看人数均破万▲▷▪◇△，其中《长安的荔枝》超38万人想看□◇△，另有《寒战1994》《流浪地球3》等超15部影片储备◆▷▷▼；剧集方面▲◁=◁◇，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段◇■○=■，《万古最强宗》《耀眼》等正在拍摄=…■☆▪•，《折叠城市》《黄卡》等也在积极筹备中●●■●•。 投资建议▲•：考虑到25年整体电影大盘情况▷▪▼，以及儒意内容业务注入▲▼◇◆☆■，叠加潮玩布局▷◁•◇▷■，有望实现营收利润双增长=•○★▲，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为151▷●.21/163-☆•▲◁▲.42/170…★.73亿元△○□▽，同比增速分别为22%/8%/4%★…▲…，归母净利润分别为11•■△△.54/13▽-■△☆….19/13◇□•○△▷.90亿元△◁△◆▪，25-27年PE分别为21/19/18倍▼●■，维持■△◁▽“买入▷▷”评级□▼……▪。 风险提示★☆▷△：电影市场恢复进度不达预期•▷，电影项目票房不达预期■●，影视项目推进延期•☆◇○-△，新业务扩张不及预期风险○-◆，经营业绩波动下现金流风险…=▲；业绩预告仅为初步核算结果▪◆○◇☆■，具体财务数据以正式披露报告为准▷▼○▷。
开发IP衍生品▽…•●。公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿-◆◁◇★，电影投资●☆-•▼、制作及发行业务收入同比增长•▽…●。
盈利预测▪▷、估值与评级 虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响▲◁◁◇○，截至2024年9月30日★▽，维持…□-“优于大市■★○●▼”评级●★◆◁•。维持◇☆-○“优于大市▷○●☆▪”评级▽…◆□。净利润降幅更大●☆▲…■，归母净利润3-●▼.26/-2…○•▼▽.12亿元（YOY+3●△▲●…▽.25%/-298▽☆.23%）=▪☆◁◇，2024H1末国内直营影院/银幕为706家/6138块（较2023年末减少3家/18块）…•。投资建议▷▽：看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间■…-。
院线板块收入均呈一定程度下降◆☆○▷，2024年市占率17■△△●○.5%保持全国第一▷▽▼•-；若供给较好▪▲◇，PE36…□▷…◇….9/17•☆★△☆.5/14◇=◇-.4X★▪。5）广告业务近年受到大环境影响▲○，加强各业务板块协同…▪。
主要系内容加大投资△▷=，2024H1公司营收62☆★…△▼▽.18亿元（YOY-9●▷•◇▪★.48%）○□•●=，调整后流水显著增长□△◁▪▪•。
1）从发展历程上看…◇，新股东及管理团队过往制片成绩优秀=○□●▪、为内容端带来向上可能☆□。且布局电影全产业链▪◇•☆▼，看好25年春节档票房表现★☆…。
万达电影(002739) 投资要点 公司发布2024年三季报▲=▲■□：公司Q3收入实现36●◇▼=★.28亿元★•=•◇，同比下滑18=○….98%★●=•；归母净利润0▷☆=▲•△.55亿元●▲，同比下滑92◆▼■●★.01%△★▼□◆；扣非归母净利润-0-■-▽=.04亿元△=■，同比转亏○☆▼•。 国内电影大盘低于我们预期◁…■，公司作为院线）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势□◆，Q3全国电影票房108△=★.6亿元★▷◁■…■，同比下滑43○◆▪•△▷.8%◇◆□…，观影人次2●=◁…■.65亿☆□，同比下滑43▪★▽▷.3%▼◇-□◁。Q3公司国内直营影院票房14▼▲▷.8亿元（不含服务费）▼•★■••，同比下滑42★•▼◇◆★.2%••△●▼▽，观影人次0☆■▪★◁.35亿▽○，同比下滑42△■.4%=…-▼▷，Q1-Q3累计市场份额14▪▼.7%-◇☆□。截至9月30日▪▲，公司国内直营影院稳定在707家◁••=△，轻资产影院减少至187家▽▲▽★★。2）澳洲院线》《异形▷▽：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好◁=□。 外压下努力求变●▽▲▪△，推动非票房业务多元化□○☆☆●。面对全国票房产出不足■○，公司积极采取措施应对◆●○▲-▪，加强各业务板块协同◆▪：1）结合各档期打造差异化营销活动○◇●○•，结合重点影片紧抓精准客群△▽=☆•▽，拉动票房增长▷○★■；2）探索影院经营新模式●△★▼△，首家▲☆◇▼■“花花世界★…”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店□▽，通过创新的风味食材和互动消费模式★▷▽■•，打造可逛◇…●、可打卡的电影文化生活新空间△▽▼，吸引更多年轻观众走进影院□•；3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐…▪、W+会员卡■△■、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作△▼◇▼…，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化▷=••★；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营•◁▷▲▷▷，未来将与更多影视△◆◆★●、游戏▲▪□▷▷、潮牌等头部IP合作联名○▽，从产品开发到品牌联动营销=☆□•，进一步提高公司非票房收入△•▷◁◆。 内容业务已有所突破▷--□，期待2025年继续贡献增量▽△▪○◁。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出☆▼，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇-▲•：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益-▼，电影投资★▪□◇=、制作与发行业务收入及利润同比提升▷△。后续电影内容储备丰富-★▷■，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《▽☆“骗骗■▪☆○▼☆”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映===，25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》□◆◁、《寒战》系列=●▲-…、《千万别打开那扇门》《转念花开》等▼=。游戏业务亦表现可观☆▪j9九游会入口投资评级 - 股票数据 -，公司推出的长线产品《圣斗士星矢□▼…◆：正义传说》在日本市场表现优秀▽◆▼◆□，带来稳定流水收入◇•★△•，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好★☆◇◁…▽。 盈利预测与投资评级▷-•▪▷：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长□●，但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期◆▽•▲◆，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14■▼□▽▼.1/18▲☆◆■★▷.3/22•▷■▷▪.0亿元下调至1▼=.8/10●○.0/12…◆◁•.4亿元☆▽▽，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍○◁◁★△，维持○=…★“买入△○■…-▽”评级○◁◁△•。 风险提示○◆：票房不及预期□▪…=△◇，AI技术发展不及预期•◇，商誉减值风险
同比-84▪◁◆=.9%▽◇○○▲。2025年《唐探1900》《蛮荒行记》▼=、《寒战》系列将上映…•。同比-23-★.8%◁=▪▷；票 房市占率稳步提升▪•▼▽，《天元突破》等预计将于年内上线◁▲●□▽★。基于此▪▪▼▼。
去年同期盈利1★▲▪●.1亿元◁◁◇▪■。同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金◆▼■•，入主万达后影视内容及游戏业务值得期待▽□…▪★■，对应24-26年PE为75/16/15x▪◁▼，维持◆-☆■■“优于大市○•★▪”评级△☆■。公司业绩受票房市场周期影响明显●=□☆：2011~2019年增长较快◇★★●，电影制作发行及相关业务毛利率46◁△△○…▪.5%/同比+15▽=○◆=◁.8pct△★▪▼，归母净亏损2•●.1亿元▽▷★△，万达电影(002739) 10月30日•▽▽。
公司营收复苏☆•▷◆▽◇、利润回正•◆，互爱互动其他在线产品运营稳定□-◇…★，投资要点●-…●◁: 电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压○▼•■◇□。公司的院线资源丰富□★◇、内容制作能力强◁▼…数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，同比下降0□◆.6%△▽▪★，2）从财务表现来看◁▲▲！
内容板块毛利率相对稳定•…，中长期看★■◆■，五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》○▪▲；3）短期看2025年春节档票房创新高…★◁◇▲、《哪吒2》带动观影需求持续释放▽-▪•◇▲。电视剧制作发行及相关业务收入0○▷□.6亿/同比-66▼•▲◁◆.4%◇○■=◁▷，H1营收62•▽▽★◇.2亿元…◆▼，同比+100=▪▼●.2%★=▽，综合毛利率同比-10•…▷◇■.81pct○▪…★◇△；从排片预期看…☆◁◇▽。
国产内容质量提升•◇--○▽、IP衍生品★△▪▲•…、出海以及AI技术加持有望推动电影行业向上-▽△。2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149……■●-•.33/66□△▲▷.96亿元（YOY+3◇▪□▷•.13%/-28■…☆.14%）◆☆△◇=◆，《出走的决心》《▲■“骗骗=◁”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线◆…？
万达电影(002739) 事件 万达电影发布2024年年度业绩预告公告-▼☆•：2024年公司归母净利润-9=▷•.5~-8•☆◇□●•.5亿元◆=•○=•，扣非净利润-10●☆●.7~-9◁□▽◇.7亿元△◁●☆，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降◆=■、观影需求不及预期••◇□、单银幕产出同比下滑等影响◁◁，公司国内影院业务亏损•▲-☆，2024年影视行业整体恢复未达预期◇▪▲…，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元▪…◇。 投资要点 受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4万达电影归母净利润-11◇◇★▼■.187~-10△▪▷◆□□.187亿元■▼◇，扣非净利润-10□=◇★▪★.525~-11•△▽▼□☆.525亿元•○★•▲，2024年公司业绩承压落地▲◁，主因电影市场整体表现差强人意◇▲▲▪△，2024年全国电影市场全年票房425…□.02亿元•◁●•▪•，同比-22◁…◆●○.6%-…○■，观影人次10●•▪○★.1亿▲••▽◆★，同比-22▼☆▪.3%◆•▲▷…，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品■△…、广告等）☆▲◆○■◁。万达国内直营影院票房57◆…★.2亿元（不含服务费）□△，同比-24…◇.3%●◁◇•，观影人次1★▼•.4亿…●…-△，同比-23▪●.7%▷=◆■▲，由于固定成本较高□■◁•▼，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损▲◆；同时□△●，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元▷○★…，内外因下致万达电影2024年业绩承压••=◇▷□。 展望2025年◁◁◆…，β与α双修复仍可期 2025年春节档已有6部院线电影定档●•★-○，影片供给端持续回暖○●，公司投资出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部○■：战火西岐》《射雕英雄传▪▷◇…：侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映…=◁●▲，有望为2025年一季度业绩带来较好助推•★▪◇。优质电影内容有序供给◆△=●▷，从β到α○●▪，电影院线龙头有望率先修复■△◇…。 观影人次的提升需要次数与票价△○，综合看票价相对稳健▲▷=▷◇，换言之观影人次的提升是核心■△…-◁，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给•◁；2025年万达电影仍将以内容为核心■▷▲▽，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期◁▪•■●，影院端将发展直营且提市场份额■•△•-，同时公司积极探索IP衍生合作•□，深度挖掘影院大堂价值■…★◁□◁。 盈利预测 维持◆•▷★•○“买入▽…★”投资评级▼◁•，预测公司2024-2026年收入分别为125★☆☆.1•◇…◁-、146=…▷▪.18☆●□■★、159★□•.48亿元▲■•，归母净利润-9▲•…◆=-.09○…★•▼☆、+10-▲◆△☆.17□•★■◆•、+13△▷•.8亿元▲•…▼，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x△▼-□…▷、+23☆=△-▪.5x◁▷、+17□▼☆▼☆•.3x▽=○•▽●，投资维度▲○△•=◁，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下□▽，后续β与α双修复可期○★，作为文化强国重要组成的电影板块◆▲▼□▼▼，大众对优质内容的需求韧性仍好•▼▽▽，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力□○■，新供给与新需求均有望助力主业回暖▼●，公司也在积极探索◁■□○☆★“影院+•◆”模式▼▷-▪…★，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础☆▼■，进而维持○-◁…“买入▷★”投资评级▲=▽◆。 风险提示 新技术应用不及预期的风险▼…▼○…；电影行业增速放缓风险=◇●▼…▷；回暖进展低于预期•◇▪●=■；优质影片供给的风险=-★◇▪；新增折旧影响公司盈利能力的风险■=●☆▷★；电影等项目延期上映导致业绩波动风险★▽▪…；影院运营不及预期的风险★□-●▲；房屋租赁到期的风险-•▷☆；突发公共卫生事件的风险•□-；宏观经济波动的风险等☆◇=◇◇■。
主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色•▽•…▷▪。据猫眼-○▷□○，非经常损益2691万元（YOY+256%）○△△•…△，微微盈利■-•。（2）2024H1净利率1△◁◇◆.88%（同比-4△…•◇=△.34pct）▼•▼◇•，4）电影市场在新内容周期带动下将持续复苏○◆▲。
关注国庆档排片▷○-，24年7-8月票房同比减少约70亿■◁。公司在2020~2022年进入低谷=▪▽▲-，预计主要由于收入同比下滑所致▷…=。预计未来可持续为公司贡献流水▲▼。《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中●▼◁。1）股权层面-★，经营分析 收入•▽■：院线票房平淡承压□●-，归母净利润1-□△.13亿元（YOY-73…-.18%）=◁=■•▲，新科技落地与IP商业化变现打开新空间○◁=○☆=。
万达电影(002739) 投资要点 事件▼▲-△■：公司发布2025上半年业绩预告•◇◁★。2025H1公司归母净利润预计5~5◆•▲▷◇▼.6亿元人民币■□◇◁▪，同比增长3▷=○.4~3…☆=.9倍▲◆；扣非归母净利润预计4■■•▼=•.5~5△●…◇▪▪.1亿元•▲，同比增长4□○△●▽▽.2~4▪•◆.9倍□▼◇。这一强劲表现主要得益于2025Q1电影市场的推动▽☆★，《唐探1900》等影片的良好投资回报▼▪、游戏业务的稳定增长以及公司整体经营质量的提升◇▽。 影院业务方面○★◁▽◆…，面对票房市场的波动□■○△▷，万达电影正积极推进战略转型■△▲，旨在降低对传统影院收入的依赖■☆。公司将▼▼▪“超级娱乐空间□▷☆◇◁=”升级为-☆□“1+2+5○△•”战略版图▷•●，以一个核心▪◆、两大市场（国内与海外）▽•、五大业务板块（院线●△、影视△☆▽、投资◇◁•…、潮玩◁▪、游戏）联动▷=••☆，构建可持续的内容消费新生态●▪•○-■。在核心的院线板块•□，公司上半年国内直营影院实现票房42▲◁•.07亿元◇★☆▼◇◁，市场份额为14□★•▼.4%…▼◆○，并通过提升卖品毛利率和降低费用来优化盈利能力◆▷◆△；其澳洲院线HOYTS也实现了扭亏为盈◆=■◆▪■。为打造线下综合性娱乐空间○△▽●，公司持续升级放映设备•□=，计划到2026年底完成五星级影城的全激光部署▪◁◇-☆，并深入发展▲●▷▽◇“影院+◇-▽▽△”模式○▽，通过与《第五人格》等知名IP的联名活动及拓展电竞赛事△•▷=○◇、演唱会直播等多元内容•◁★★▼…，吸引更广泛的消费群体◁◁▷●，提升非票收入-◆…◁★。截至2025年6月30日▪•▪◁，公司在国内拥有705家影院▽=▽，在海外拥有62家HOYTS影院•◆▷◇。 内容制作方面▲☆…，万达电影坚持◁□●“内容+人才■●△☆■”双核驱动•◇■△□，构建了丰富的影视项目储备◆▼▽-。电影方面▪★，暑期档将有《恶意》=□、《长安的荔枝》等多部影片上映▷◆◁-■■，而《寒战1994》=…▼■■□、《流浪地球3》等备受期待的大制作也在后续片单中•●=▽▽。剧集方面□△○=，《检察官与少年》等已进入待播阶段▷…，《折叠城市》等项目正在筹备中●☆。同时▪☆，公司的战略投资板块利用场景和IP优势■▽●▲，与•▼◇▪“好运椰☆-”•▽●、★▲•“52TOYS□◆○○”等新消费品牌展开股权合作☆◇▷◇▷，并计划引入互动娱乐设施以丰富影院业态▲△▷▼●▪。此外★▲▷○◁，公司还推出了自研的零食和饮品品牌▲☆=-“三口小时光●▪◆◇”与-■▪△▷“H2OTALKS与水说…◆•”◁-◇▪，旨在拓展影院外的零售渠道▪•-□，围绕产业生态进行协同•◁，孵化超级品牌●▪●◁△。 在新兴业务领域●◆▲，万达电影正加速布局潮玩与游戏▷=★☆…，以打造新的增长引擎★▪▷•▼•。旗下潮玩品牌影时光已构建了包括自有IP■○、授权IP和原创IP在内的多元化资源库▪□●，并推出了•◁▽“毛绒=▼•△●”等全新品牌线以及原创IP…◁“MOMO&FRIENDS▼=□△△▼”和虚拟偶像团体▽★☆▲“Vexel○□●▪”△○◇▽◆•，还将上线专为潮玩设计的数字确权平台Rtime LinK▽■-。游戏板块则依托公司全产业链资源●▲☆▪▪，以文化出海为战略■•，积极推动《变形金刚-●▽：新纪元》◁▲▲•-、《乔乔的奇妙冒险》等多款IP游戏的全球发行■▲，并持续深化影游联动▽•△□◆。 盈利预测与投资评级◆☆：我们认为拓展电竞●★◇◁▲、演唱会直播等多元内容■○▪▲▪，并引入新消费品牌合作★●……●=，有望丰富影院场景…▲▼△，提高非票业务收入★◇◁◆▼，降低对票房的依赖风险▷☆□，从而为公司业绩增长打造第二增长曲线△-=□.4亿元○■，当前股价对应PE分别为24/19/17倍▪☆★-•，维持▪▼“买入◆◇■▼◁▲”评级☆★•●◆。 风险提示◆★：行业竞争加剧风险□▽-=•，知识产权保护风险□◇=，海外业务拓展风险●••●▼■。
同比下降14…△◇★▲◁.0个百分点-▲。同比-13■☆□▼☆.94pct▼◁▲▽△△，公司的长线产品《圣斗士星矢=★：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量▲▲…□。
3）游戏发行及相关业务收入3★□▽.3亿元★▷=，内容制作□△、国内外院线业务经营波动▲☆□=▽★。维持=▷○▷“买入○●●★”评级◁=…◆▽★。万达电影成立于2005年••▪，均取得盈利★□▷；存货或商誉减值风险•▲=-▽△。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3◁▽☆▷.4/15△▷▽.8/17•▲.6亿（原24-26年为14▷…==.7/17…-▲.1/19▲★○■△•.5亿）•☆★，2）目前《封神第二部》《熊出没-▷▼◁▷•：重启未来》已定档25年大年初一△▪▷△，维持•▪“买入▽…●=◁▷”评级○◇•○☆◁。盈利•••：收入下滑+院线净亏损主要系租金◁▪●、折旧等成本较刚性●•●▼。
较2023年末减少2◁○=▼-◇.43亿元▪◇。毛利率46▽▷●◇■.53%（同比+15△■○◆.81pct）•△-=★。未来目标20%●▲。《暗影格斗3》等游戏将于H2上线▪▽=▪-…。第三季度毛利率下滑10▽☆.8个百分点▼◆◇▼★，前三季度面对全国票房产出不足★-◁，商品△•▲▲▪•、餐饮销售收入8=▲=○.1亿/同比-17-□◁•◁▪.3%★--…，《错位》《四方馆》已于7/8月播出▪▪，游戏业务营收同比翻倍•◆▷•-，收入降低的情况下…◇▽-■○。
上映后将为内容板块贡献增量▪△-★。《白蛇▲○▪：浮生》《解密》票房超3亿☆=，2024H1末澳洲院线亿澳元（以9月3日汇率计算约6▲=▷▷.3亿人民币）◆◇▲▷◇，毛利率58▲◇◆○.51%（同比-3○•=•.15pct）○☆，从行业层面来看…□◆●，成长分析◁△=：院线▼•▪▽◁、内容业务均有向上可能☆…▪。
《唐探1900》《转念花开》《我们生 活在南京》等筹备中▼=▷▽。估值向上弹性较大▪☆。带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长□▷○▽，Q3收入36…○□.3亿元/同比-19▼☆★▽○.0%▽▪▽！
1）院线为公司的主要收入来源□=◇▷，扣非归母-0●…★◁.04亿/同比-100○▽□….6%•●。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映•★□。归母净利润1••○.7亿▼○-，业务介绍◆◆：院线为公司主要的收入来源■◆◇，公司收入36▷=●…•△.3亿▷-△▼▽。
主要为政府补助3034万元▲☆◁-★•。PE184…◇★▪….8/22▷◇▼◇★.0/19=◇★.1X▼■◇…•。1）从行业层面来看•-，
万达电影(002739) 事件●◆▷: 2024年10月30日▲▲，万达电影发布2024年三季报●=，2024Q3公司营收36▪●▼★◇.28亿元（YOY-18○▲-▷□….98%）••…=，归母净利润0▪◇▽.55亿元（YOY-92▼◇○○★▼.01%）★◇•■▽，扣非归母净利润-0○■.04亿元（2023Q3为6▷▲-.89亿元）▲•-。 投资要点▽=◆◆: 电影大盘疲软导致业绩承压▷☆☆•●： （1）2024Q3营收36○--•●.28亿元（YOY-18○▽▽▪-.98%▷-★，QOQ+51▽•▪=△.37%）◆-▪，归母净利润0▼◆◁▼◁.55亿元（YOY-92•★.01%=□，QOQ+126△◆☆.03%）□●▽▽▼◇，扣非归母净利润-0◇◁▲●….04亿元（2023Q3为6▼▽=…★△.89亿元）▷◇，非经常性损益0△•◁-☆=.59亿元（YOY+1549…★•.42%）△◆◇○◇☆，业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软▽…。2024Q3毛利率20◁□▼•▪▷.37%（同比-10-△=•□.80pct）●☆☆，净利率1◆•.52%（同比-13▲▼.93pct）▽…；期间费用率18=○▼▼○☆.88%（同比+3▼••■▽★.97pct）…☆，其中销售/管理费用率同比+1☆•○•…•.26/+1□□.87pct•◇★□。根据猫眼-■◁▪，2024Q3国内大盘票房98■•○☆●.39亿元（不含服务费）★□☆□☆□，YOY-44☆◆.17％○=•…▼▼，QOQ+46★○….94％…■•▼。 （2）2024Q1-Q3营收98○▽◁.47亿元（YOY-13◁▲☆=●▼.23%）★▪；归母净利润1○▲▲.69亿元（YOY-84▲▽.87%）•▷▽-=；扣非归母净利润0▽=.82亿元（YOY-92▪☆-□□◇.53%）▲□○◇。 创新影院经营模式☆●，提高非票收入◆▷▼◇□•： （1）根据猫眼△◆○◁△=，2024Q3公司影投票房（不含服务费）15-●•=.57亿元（YOY-40▼□●.78%▲…▷-▪•，QOQ+45▲◇.24%）▽-◇▷，市占率15•◆▽△▼.82%（同比+0▼▲●.91pct◇◆•▽◁，环比-0▼□▼★■▲.18pct）□▲○•★•。2024Q1-Q3◇…■△●，公司影投票房48▷◆.46亿元 （YOY-23▷=▼◆.60％）○◇，市占率15■★●▷-.40%（同比+0…▼-…-▪.09pct）○▪●。2024Q3末-◆□□，公司国内直营影院/银幕为707家/6149块▪▷，较2024H1末增加1家/11块□◇…；境外影院/银幕为61家/530块☆▲▲，较2024H1末持平=•…□。 （2）打造差异化营销活动◆•▲●○□，探索影院经营新模式-●□，提高影院非票收入◇▼。 2024年9月-▼，首家●■•◇…“花花世界▷△…”爆米花专营店亮相旗下影城△•，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐▲•☆▲●▼、W+会员卡★…▷-☆、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作…=◆○▽；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营=◆□，未来将与更多影视●■★□▽、游戏•◆■、潮牌等头部IP合作联名△■★=☆。 电影&游戏业绩同比增长•▽◁▼▽、头部项目储备丰富-▽◆■： （1）2024Q3电影投资■□★△、制作与发行业务收入及利润同比增长■=●•▷◇。2024Q3主出品+主发行2部电影（《白蛇◆□：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50亿元◆★◁■=★。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《□□“骗骗▲•=”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映◆△☆，出品《唐探1900》《蛮荒行记》▲•◁=△△、《寒战》系列…☆◁○■、《转念花开》等预计2025年上映◇☆▪○。 （2）2024Q3游戏业务经营业绩同比增长△•••。长线产品《圣斗士星矢□□：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润-☆○，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异-■▪▲▽…。 盈利预测和投资评级■◁△▼：我们预计2024-2026年公司营业收入129○◇▽●■.65/152◆▷○▪△▷.15/166▼□◇.65亿元□◇▲，归母净利润分别为2○●○◁.64/10★★◁●.68/13▪★•▪.22亿元•☆◇…，对应PE为81/20/16X●◇★▲◆▷。公司作为国内影院投资行业龙头□■□▷，票房市占率稳步提升•△▷●，且布局电影全产业链▲•◆■▼，儒意入股后有望在内容端实现赋能…◆◇-，强化公司全产业链布局优势=△◁★▽，估值向上弹性较大○…。基 于此◆★▪▽●•，维持▲▽☆★▼“买入-•◁”评级▲◆◇▷▼…。 风险提示-▲•=：票房恢复不及预期•★●、电影开发进程不及预期▲▽-△▷、票房表现不及预期-■-●、成本控制不及预期▽◆▼○◁▲、行业竞争加剧=☆•○、人才流失▼▼-、线下消费需求不及预期□▷▲◇=、资产减值-○▼•▪、商誉减值▷◆●…-…、估值中枢下移等风险■●◁。
维持△◇■-▽▲“优于大市★□▪”评级…▲▷●◁◆。公司业绩下滑明显▷☆☆△▽。对应2024-2026年PE为-28/16/14x■▷▽▼，2024年报及2025年一季报点评◁▪：Q1业绩彰显运营杠杆△▼，2024H1播出4部剧集（2023H1为1部）▽★-□▽。
现已形成院线◇■★=◁…、影投全球化布局•…▪▲，公司积极采取措施应对◇=●▽，2023年12月儒意影视通过2次转让获得万达电影100%股权◇◆…•▪-，儒意入股后有望在内容端实现赋能■▼★▲◆◁，同时••□▼，风险提示 观影需求●◁•○、影片供给不及预期○☆▲；同比-23◇-●◁★.0%▽=…●☆•。
